国电南瑞，离华为还有多远？

日期：2022-12-01发布：叶枫

国电南瑞，离华为还有多远？

大型上市央企动辄超过千亿元的市值既是王冠，也是股价难以“起飞”的负担。

文丨BT财经 Han

很多国企超级赚钱，为什么股价都涨不起来？

为什么中石化、中国电信等一众央企A股股价升不上去？——在知乎上，像上面有关A股里的国企股大多“涨不起来”的问题，多达百条。

甚至有人直接发问：为什么炒股不要碰国企？

热门回复里，“国企业绩平稳、可炒作的题材不多”、“受政策影响较大”、“管理略显陈旧”等是频频出现的字眼。

但也有人指出，话说回来，上市以来股价翻了几倍的贵州茅台（ 600519.SH ）也是国资背景。如果把国企股“一棒子打死”拒之门外，显然可能令投资者错失机会。

一面是“不要碰”，另一面是仍有不错的掘金机会，投资者应该如何看待国企，成了一个纠结的问题。国家电网旗下上市公司国电南瑞（ 600406.SH ）正好在近期发布了三季报，我们不妨以其为例，来看看它“稳字当头”的业绩和同业相比有哪些优势和不足。

国电南瑞身处绝佳赛道、又迎来政策机遇，但也面临盈利增速波动大、净资产收益率表现一般的问题。它能成为率先起舞的大象吗？

庞大而稳定的业绩有何隐忧？

最新发布的三季报显示，国电南瑞前三季度营收录得256.16亿元，同比增长10.26%；归母净利润36.55亿元，同比上升14.49%；扣非净利润35.94亿元，同比上升15.19%。

单看三季度，公司营收同比增速10.28%，归母净利润同比上升14.53%，扣非净利润同比增长16.0%，也就是说除了扣非净利润增速有所加快外，营收和归母净利润的增速均和上半年保持持平。

值得注意的是公司庞大的市值和资产规模。尽管并不是一只“网红股”，在各路媒体的出镜率也不高，但国电南瑞市值高达近2000亿元，在A股“电网设备”板块中排名第一，净资产、净利润等指标的体量也都在行业数一数二，在最新发布的三季报里来到696.7亿元，绝对称得上“巨无霸”。

2022年三季报显示，公司股东人数近10万户。控制权方面，公司实控人为国务院国资委，最大股东是南瑞集团有限公司，后者是大央企国家电网的直属科研产业单位。

通俗地说，国电南瑞是如假包换的“央企亲儿子”。

电力是典型的“绝对垄断行业”，在我国，国家电网和南方电网两大龙头各自雄踞一方，前者更是常年入围各种“世界五百强”榜单前十名的A级央企。

整体来看，国家电网旗下一共有8家上市公司，除了国电南瑞外，还有国网英大（ 600517.SH ）、国网信通（ 600131.SH ）、涪陵电力（ 600452.SH ）、明星电力（ 600101.SH ）、西昌电力（ 600505.SH ）、乐山电力（ 600644.SH ）和远光软件（ 002063.SZ ）——投资者用“国网系”来称呼上述上市公司。

“国网系”的业绩也是清一色的稳定增长。除去乐山电力（第一大股东为乐山国投公司）、只看国网控股的上市公司，7只A股2022年前三季度营收全线增长；净利润方面也只有国网英大和西昌电力出现下滑，剩余5只录得增长。

尤其是国电南瑞，营收体量为上述“国网系”上市公司中的第一名，并且2022年第三季度营收在近百亿元的高基数上继续保持10.28%的增速，至92.94亿元；当季净利润同比增长14.53%至15.45亿元。

公司的其他财务指标也较为稳健。三季报数据显示，国电南瑞毛利率和净利率分别为28.27%和15.20%，均好于A股电网设备行业均值，规模优势尽显。

公司现金流充沛，以2022年前三季度数据来看，公司销售商品取得现金275.4亿元，同比增幅为23.28%；反映企业盈利质量的净现比在过去五年间维持在约0.9—1.2。

负债端，国电南瑞负债2022年前三季度负债合计274.4亿元，较年初的321.9亿元下降近15%。

国电南瑞在业内还有“国企里的华为”之称，这是因为它的人均产值大幅领先于同行，体现出公司的运行效率较高。另外近些年公司研发投入持续加大，取最近五个完整财年来看，从2017到2021年研发费用的复合年均增长率达到14.5%，2022年上半年研发费同比增长11.2%至9.7亿元。

不过即便“稳字当头”，国电南瑞的财务数据也有隐忧，BT财经发现了如下三个问题。

首先，公司扣非净利润增速波动较大，换句话说，公司的增长磕磕绊绊。

虽然近几年随着营收的稳步增长，公司的扣非净利润也实现了量级的跨越，从2013年的11.7亿元猛增到2021年的55.29亿元，但是这个过程里增长率的变化非常剧烈。其中2017年和2015年公司扣费净利润同比减少12.78%和减少10.14%，出现了下滑。

其次，资产规模庞大、具备规模优势的国电南瑞的净资产收益率表现平庸，也就是说，公司虽然大，但是效率算不上行业的“排头兵”。

数据显示国电南瑞的资产规模庞大，2021年达到了727.3亿元，在A股同行业中排名数一数二，但是公司的净资产收益率表现并不靠前，且近些年出现了下降之势。比如2013年，国电南瑞扣非加权后的净资产收益率为27.09%，这个指标在2014年下滑到19.08%，2017年跌至12.80%的谷底，随后反弹，在2021年录得15.59%。这样的波动也反映出不确定性。

第三，公司的现金流方面，公司季度性出现“入不敷出”。从最近的2022年三季报到2020年三季报来看，9份报告中，有5份都出现了每股经营现金流为负的现象，即分别在2022年一季报、2021年三季报、2021年中报、2021年一季报和2020年三季报。

再回到公司本身来看，以市盈率的角度来看，公司的股价已经不便宜。目前公司动态市盈率为35.99倍，电网设备行业的130家公司中排名中上游。也因为此，有投资者曾经在知乎发表观点认为，国电南瑞估值贵、盈利不确定性大，并非理想的投资标的。

成也投资、败也投资？

令同业羡慕的，还有国电南瑞的“背靠大树好乘凉”。

上市以来，公司利用资本优势，通过对多家公司的股权收购，在轨道交通电气、保护自动化系统、农村电网等领域布局。目前，国电南瑞发展出四大业务板块，分别为电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信和发电及水利环保。

作为覆盖领域最全面的电网设备供应商之一，又是能够媲美通用电气（GE）、西门子等国际翘楚的行业龙头，具备硬实力的国电南瑞享受电力设备投资建设红利的确定性较强。

在这里，我们从“电网内”和“电网外”两大板块来看国电南瑞的优势。

先看“网内”，随着近些年新能源在中国发展如火如荼地推进，碳中和、碳达峰的目标又加了一把猛火，国电南瑞等电力技术设施供应商开始进入不少投资者的视线范围内。

再加上中国的资源禀赋具有区域性特点，随着社会用电量的稳步提高，长距离、低耗损、特高压的电网建设，是绝对的“硬核需求”。国家电网2021年9月曾经披露，“十四五”期间计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），推进电网转型升级。

西南证券发布研报显示，新型电力系统的建设，正在推动电力工程建设投资规模增长，国电南瑞布局的特高压、抽水蓄能等领域有望受益。2022年上半年，重点调查企业电力完成投资达4063亿元，同比增长14%；其中电源、电网分别完成投资额2158亿元和1905亿元。强有力的投资额无疑将成为国电南瑞等企业后续业绩的保障。

再看“网外”，也就是在电网外的业务，公司也将技术和业务伸至轨道交通、工控等领域，还是一只炙手可热的“充电桩概念股”，这些网外业务正在成为国电南瑞的增长引擎。

公司财报显示，2022年上半年，公司网外营业收入达到53.15亿元，同比增长15.92%，网外新签合同同比增长27.75%，显著高于公司新签合同2.67%的整体增速。说得更详细一些，公司新布局的领域包括厦门轨道交通综合监控等系统外重大项目、已经实现应用的1700V风电变流器，还在布局800V/600V车规级IGBT芯片等产品。

在炙手可热的充电桩领域，国电南瑞也算得上“概念股”之一——国家电网作为“国家队”积极参与充电桩的建设，数据显示，截至2021年9月，在全国运营充电桩数量超过10万个的共有4家，国家电网运营19.6万台，是其中惟一的“国家队”。而国网发展充电桩势必将带来招标，国网系设备商大概率会承接这些订单。2016—2019年，国电南瑞通过成立主营充换电设备及服务的子公司国网普瑞、南京南瑞，累计中标数量居第一位，达到14.5%。

还有市场研究机构锦缎研究院分析指出，根据国网未来四年总共投资251亿元建设充换电设备的规划，按照年均63亿元、南瑞保持14.5%占比来估算，国电南瑞每年的中标的营收将约为9.1亿元。

综上所述，公司网内业务龙头地位稳固，网外业务在新能源、电动车、风电等多个热门赛道全面开花，这样的高确定性，放眼全市场也找不到几家能够享有的了。

读到这里，你肯定也有感觉——国电南瑞的股价表现，和政策、投资息息相关，甚至可以说“成也投资、败也投资”。

曾经国电南瑞的股价，也曾因一则政策相关的谣言而重创错杀。

曾被谣言重创股价

让我们把时钟拨回到2021年12月27日午后，当时智能电网板块突然闪崩，作为板块权重股，国电南瑞股价从涨1.5%直线下挫，15分钟后被按在跌停板上，另外继电气、四方股份、长高集团等同板块标的也大幅下挫。

当日收盘，国电南瑞大幅收跌7.4%，报价41.39元/股；智能电网指数收跌0.73%。

究竟发生了什么？复盘市场消息，当时一则某券商分析师称“国家不再搞整县推进了……目前受到影响最大的是电网的配网投资，预计配网投资会从1.7万亿降到1.5万亿”的谣言，可能是引发此次下跌的祸首。

随后，多家市场机构和分析师纷纷出面辟谣。据《证券之星》当时的报道，中信建投电新首席朱玥首先发声“造谣一张嘴，辟谣跑断腿”，一小会时间接了一万个电话”。

紧接着，上市公司也下场辟谣。国电南瑞董办工作人员回应称公司经营情况一切正常，目前国网投资和相关电网建设仍然按照国家整体战略推进。

还有市场分析道，上述假消息其实有明显的漏洞——首先，没能区分电力投资的具体类别，究竟是电源投资？还是电网投资？其次，没有区分“配网投资”在电网投资中的占比。第三，竟然也没有明确所谓1.7万亿究竟是哪个年度的投资额？还是十四五区间的总投资额？

但值得市场反思的是，就是这样一则“一眼假”的消息，竟能引发市值千亿的央企股价大跌，这一方面令人惋惜，另一方面不禁使人感慨在信息披露、投资者交流的路上，大型央企其实还有很多值得改进的地方。