中国基金报记者 方丽 见习记者 王佳霖
10月首个交易日，股市再现调整。
市场为何下跌？后市将如何发展？逆势飘红的石油和农业板块存在怎样的机会？基金君集结博时、华夏、广发、嘉实、创金合信、诺德、大成、中融、前海开源、平安、诺安、农银汇理、永赢、中信保诚、恒生前海、万家、民生加银、摩根士丹利华鑫、长城、蜂巢、西部利得等多家基金公司进行解读。
综合上述机构观点来看，本次市场下跌或源于多因素扰动。
展望后市，不少基金公司表示，布局权益类资产的时机已至，当下节点不要过度悲观，目前市场估值较低，安全边际较高，当前的风险因素终将逐渐减退。但同时，也应警惕外围衰退和货币紧缩风险。受益政策支持的行业板块或将更受资金青睐；投资者可积极布局估值切换和景气拐点行业，可关注交通、能源、水利等传统网络型基础设施建设与5G、新能源等新型基础设施。
多因素扰动引发
谈及市场大跌原因，华夏基金认为，假日期间海外市场波动剧烈，欧美股市反弹后再度出现大幅跳水，全球金融市场的整体形势难言乐观，对节后A股的风险偏好并没有起到积极的提振作用。
博时基金表示，长假期间，OPEC+宣布减产，在海外能源形势仍偏严峻的情形下，市场预期海外的高通胀将持续，流动性将继续紧缩；叠加当前市场情绪整体偏低迷，导致回调。
万家基金也表示，今日市场调整的主要影响因素如下：
一是美联储加息预期再度升温，欧洲能源危机加剧。海外方面，随着美国9月非农就业数据超预期及联储官员持续“鹰派”表态，美联储加息预期近几日再度升温。同时随着北溪管道泄漏事件持续发酵和克里米亚大桥被炸，俄乌冲突和欧洲能源危机进一步加剧。
二是OPEC+减产落地叠加欧洲能源危机持续发酵，能源板块涨幅居前。国庆期间OPEC+大幅减产决定落地，叠加欧洲能源危机持续发酵，以原油为代表的能源价格大幅上涨，带动今日A股煤炭、石油石化涨幅居前。
民生加银也解读今日调整的主要原因： 一是美联储鹰派表态依然集中，美债收益率仍有潜在上行空间；二是能源供给偏紧，通胀预期边际走高。结构上看，今日农林牧渔板块涨幅相对较大，上游能源和地产链相对抗跌。
长城基金也表示，假期消息较多，各类事件引发的情绪变化基本在今日得到释放，今日市场下跌受到各种事件扰动。目前市场最具有吸引力的是估值水平，大概率是中期维度上的低位区间，利空基本上已经比较充分反映到股价中。后续一旦利空因素出现反转，反弹的动能也有望比较大。
下跌空间正在收敛
A股已进入配置区间
华夏基金展望表示，A股经过回调后，整体估值已具备长期吸引力，主要宽基指数已位于较低历史分位。今日收盘后，上证50、沪深300、中证500、中证1000和创业板指的市盈率分别位于近10年来29%、26%、11%、9%和26%的分位，低估值下，市场整体的下行空间正在收敛。
华夏基金表示，指数仍在筑底阶段，而当前阶段主要关注政策变化。从国内角度来看，宏观政策力度仍有较大的发力空间，且预计年内继续加码的可能性较大，经济复苏的动能大概率在四季度会进一步增强；从海外角度来看，美联储政策收紧引发全球市场连锁反应，恐慌情绪正在达到短期极致，金融市场动荡和衰退风险的加大，也可能使得美联储根据通胀数据情况，调整后续政策节奏，而一旦美国通胀数据见顶回落，美股反弹的概率将会大增，有利于全球风险偏好的回归和提升。
在当前时点，我们仍建议不要过度悲观，目前市场估值较低，安全边际较高，当前的风险因素终将逐渐减退，A股经过调整后已经进入配置区间，环境一旦转暖会出现有力的反弹。
前海开源基金也表示，后续，短期内市场或仍将震荡波动。但整体来看，当前市场已进入底部区域，今日下跌后，上证综指11.6倍、创业板指42.6倍的PE估值，均已逼近今年4月底时水平，股权风险溢价也分别处于2010年以来89.1%和95.6%的历史高位。底部区域“价格比时间更重要”。结构上建议重点关注、提前布局三季报乃至明年景气有望持续的方向。
万家基金也认为，尽管在内外部不确定性扰动下，短期市场受制于风险偏好整体仍然偏弱势，但是综合股权风险溢价、估值、成交活跃度和资金面的多项指标来看，当前市场悲观预期已很大程度反映在股价中，从空间上预计调整已比较充分。后续来看，随着稳增长持续发力、内需有望逐步回暖、国内经济基本面有望进一步修复，A股也有望在估值和盈利的共振修复下重拾上行趋势。
“近期市场有持续调整，主要在于市场对全球宏观经济有一定的担心，因为海外通胀超预期，在美联储持续加息的情况下，美欧等国家进入衰退的概率大幅增加，因此与宏观经济相关的板块表现大多不佳，另外最近跟宏观经济相关性较低的成长板块调整的原因主要在于前期超额收益较大，资金结构相对拥挤，一些资金选择了兑现。” 平安基金薛冀颖认为，但这些方向本身逻辑没有变化，有自身的产业趋势，受宏观经济影响相对较小，行业有确定性的成长性，并且未来有较大的空间，在调整之后值得配置。
薛冀颖表示，往后随着美国经济逐渐出现衰退的迹象，预计美联储加息力度会逐渐减弱，另外随着国内持续的稳经济政策出台，市场有望企稳回升，在此背景下，在市场下跌中值得布局一些结构性的成长方向。
创金合信基金首席策略分析师王婧认为， 对于10月行情我们仍保持谨慎乐观，当前市场流动性困局再现，股债相对估值处于历史极端水平，市场下蹲之后有望迎来阶段修复。但我们也提醒投资者，对于外围衰退和货币紧缩风险仍需要保持警惕。
摩根士丹利华鑫也预计，市场短期或将延续震荡。整体来看，目前A股很多行业估值已接近历史低位，优质公司估值吸引力较强。
博时基金谈及后市表示，在“房住不炒”的前提下，近期房地产行业迎来多项政策利好，在多项政策“组合拳”的共同作用下，将有助于提高房地产市场的信心。相比较而言，我国当前的货币政策和流动性都比较友好，经济基本面长期向好的态势不变，A股中长期向好的基础仍在，受益政策支持的行业板块或将更受资金青睐。
蜂巢基金也表示，股指已经走到了较为便宜的位置，今日新增利空主要在于乌克兰的爆炸事件影响，但从理性的角度分析，战争继续扩大对谁都没有好处，海外冲突对我国的影响可控，不需要太恐慌。仔细看企业盈利，不论是新老能源还是军工等赛道，盈利仍然能够为股价提供支撑。
长期A股仍具较大投资价值
目前或是布局权益类资产的良好时机
短期虽然波动，但是不少人士认为，长期来看，A股具备较大的投资价值。
长期来看，中融基金研究部刘野认为，无需对市场悲观；A股市场胜率较高，建议投资者多些耐心，做时间的朋友。
永赢基金也认为， A股整体估值仍在较低水平，仍有较大长期投资价值。近期全球权益市场都处于相对波动状态，海外加息+衰退的压力、地缘冲突事件持续构成扰动。但A股自身基本面正在发生一些积极变化，9月国内PMI数据回升至50.1，连续2个月改善并回升到50以上，结合微观数据来看，基建、地产施工等领域边际改善。国内宏观政策仍然稳经济稳就业态度明确，节前公布了一系列政策组合拳，包括地产相关的居民换购住房个人所得税优惠、个人首套住房公积金贷款利率下调、央行设立设备更新改造专项再贷款等。
综合来看，国内基本面仍在修复过程中，政策工具也在逐步落地发力，内部流动性环境也有望维持相对宽松，边际上内需修复与稳增长政策仍构成市场的支撑。A股整体估值仍在较低水平，仍有较大长期投资价值，仍可结合估值与景气度两个维度挖掘关注方向。
民生加银基金更是认为，市场整体的性价比指标基本体现出历史大底级别的特征，短期A股市场进一步回调的空间或有限。近期国内房地产政策出台更进一步，国庆前夕放松首套房贷款利率下限、首套房公积金贷款利率下调、换购住房个税退税等政策频出，叠加三季度地产销售表现相对疲软，预计四季度地产销售环比或将缓慢修复。对应到结构上，稳增长（地产链）和疫后修复（服务消费）或是值得关注的方向。海外方面，美联储加息预期仍未消退，带来的美债收益率和美元指数上行风险，以及海外经济衰退对外需回落的拖累，或是后续市场不确定性的主要来源。
此外，展望4季度，诺德基金基金经理谢屹认为，目前或将是布局权益类资产的良好时机。他认为，在未来的一个季度，诸多对A股的不利因素大概率会消退或转正。而本应该占据主导地位的国内复苏的进程会随之体现，A股可以说是拨云见日，渐入佳境。外部阴霾，诸如加息，疫情，俄乌冲突对A股的不利影响均有望在Q4得到缓解或者转正。中国经济自身的复苏会成为主导因素，并驱动A股同步复苏。我们对后市保持非常乐观的展望，目前也是布局权益类资产的良好时机。
后市关注景气拐点行业
及基础设施建设
对于后市，不少基金公司人士认为可关注景气拐点行业等。
诺安基金认为，后市可关注两个方向：估值切换和景气拐点行业，及现代化基础设施建设。
前者布局的思路在于：第一、成长制造领域重点关注此前持续调整、明年有估值切换空间的半导体和军工当中的白马龙头，以及标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新材料。第二、医药行业重点关注具备较高性价比的中药，受益医疗新基建的医疗设备以及充分消化估值和对政策担忧的医疗器械和服务。第三、景气拐点行业重点关注优质地产开发商、基建、电力和酒店等。此外，在外部科技领域制裁不断加剧的环境下，关注芯片、信创等自主可控领域的配置机会。
农银汇理基金也持有类似看法，看好以下三个方向，第一、宏观预期修复的低估值板块，包括银行、地产、家具家电等地产链行业估值修复逻辑。第二、三季报高增的成长赛道，以新能源为代表的景气成长主线，集中在军工、储能、光伏、电网侧投资相关行业。第三、具备稳定盈利优势的消费行业，如食品饮料、医美以及生猪养殖板块。
“短期可围绕三季报寻找超预期的机会”，中信保诚对短期投资机会做出建议。“中长期按照以下线索寻找投资机会：1）内循环+自主可控；2）新能源行业的供需紧缺环节；3）传统高能耗供给受限资产；4）低估值分位数的国有企业”
民生加银提出了“银房电建”的布局思路。思路一：“施工链”。今年上半年基建项目大量投放，上半年3.65万亿专项债发行完毕，基建同比新开工增速明显回升。今年4-6月受到疫情影响，7-8月受到高温影响，施工进度没有明显回升，参考历史，如果前期有新开工增速明显回升，基建投放放量的情况，到了该年的9-12月可能有望迎来一轮施工旺季。施工增速可能有望回升，关注建筑、电网板块。
思路二：“地产竣工链”。随着前期因城施策的支持刚需和改善需求的政策推出，以及下调LPR利率，近期地产销量在去年低基数背景下改善，保交楼在未来几个月可能会成为一个新的变化，以上或都有助于地产竣工和地产后周期消费的边际改善，加上大宗商品价格明显回落，成本端改善，地产竣工链的业绩有望边际改善，关注地产板块。
思路三：“社融驱动”。当下社融增速明显改善有利的是银行板块。
思路四：电力板块。随着大宗商品价格见顶，一次能源价格进入下降通道，电力企业的成本端压力明显缓解。同时，经济弱企稳下，用电需求量明显提升。长期看，随着电力市场改革的推进，电价逐渐实现市场化，火电周期性弱化、回归公用事业属性。
摩根士丹利华鑫则建议关注海外和国内政策潜在转变，政策转向有望成为推动市场反弹的催化剂。“受益于政策支持及景气度较高的新能源（储能、光伏等）、军工、通信等高端制造和科技板块具备中期战略性配置价值。”
上述人士认为，自主可控是国内制造业必经路径，投资中国制造是大势所趋。在我国制造业尤其是半导体产业链逐步完善的背景下，政策支持、技术创新、产品更迭都将推动其中薄弱环节得到更大突破和成长。经营环境短期波动不扰产业中长期趋势，建议重点关注国产替代逻辑强化及自下而上有成长逻辑的细分领域龙头。
恒生科技指数
目前水平的上涨空间大于下跌风险
大成恒生科技ETF基金经理冉凌浩表示，过去几周，为稳定房地产市场，政策出台步伐加快，推出了多项利好政策，例如下调首套个人住房公积金贷款利率，对一年内住房先卖再买家庭给予个人所得税退税优惠等。加大对购房人群的政策支持力度显现了政府在稳定房地产市场和经济增长方面的意愿，有助于推动房地产市场及宏观经济逐步企稳甚至见底回升。
恒生科技指数已经跌至前期低点。在国庆假期的交易日中，香港股市上周三大幅上涨，恒生科技指数涨幅更是高达7.5%，这一表现再度表明，在目前低迷的估值和市场情绪下，一些催化剂的出现，哪怕只是情绪修复也有望推动市场出现一波快速反弹式上涨。我们认为在目前水平的上涨空间大于下跌风险，建议投资者关注潜在催化剂。”
恒生前海港股通精选混合基金经理邢程认为，在疫情的扰动下，主要互联网龙头二季度业绩表现均较市场预期更好，而下半年业绩表现仍会环比改善。下一个重要观测点或是未来美联储的加息落地之后态度是否边际转鸽，这将影响海外资金在四季度的流动趋势。
国际油价预计将围绕短期中枢波动
关注农业板块的配置机会
值得注意的是，今日盘面上农业及能源方向逆势走强，广发基金和嘉实基金分别进行解读。
广发道琼斯石油指数QDII-LOF基金经理叶帅认为，当前OPEC+稳油价的意愿强烈，国际油价预计将围绕短期中枢波动，目前国际油市上行风险明显大于下行风险；长期来看，油价上行下行风险均在。
具体而言，国庆期间截至10月7日收盘，道琼斯美国石油开发与生产指数累计上涨13.71%，大幅领先其他风险资产。道琼斯美国石油指数的上涨主要受到国际油价的推动，期间布伦特国际原油期货收盘价上涨15.63%。OPEC+减产协议则可能是推动国际油价大涨的主要因素。2022年10月5日OPEC+会议决定，自2022年11月至2023年12月，OPEC+协议产量为4185.6万桶/日，较8月协议产量下调200万桶/日。
今年三季度以来，全球经济衰退的担忧导致原油需求预期下滑；同时，美联储激进加息打压风险资产，导致道琼斯美国石油指数出现了一定幅度的回调。然而，经济衰退预期对原油需求的影响偏长期。短期随着OPEC+超预期减产，以及三季度油价回调后全球通胀压力缓解为央行货币政策提供的缓冲空间，短期油价上行风险较大，从而推动道琼斯美国石油指数上涨。
中长期来看，全球经济衰退导致对原油需求预期的下滑可以在一定程度上通过OPEC+产量的调节实现对冲，从而使油价维持在高位。虽然OPEC+减产与欧美国家平抑油价的意愿背道而驰，但欧美国家干预油价的手段有限。长期来看，OPEC+减产、俄乌冲突升级为油价增加上行风险；伊核协议达成以及全球经济加速衰退为油价带来下行风险，但目前国际油市上行风险明显大于下行风险。
当前OPEC+稳油价的意愿强烈，国际油价预计将围绕短期中枢波动。在此背景下，投资者可考虑通过网格交易法参与原油市场投资。所谓网格交易法，就是在一定时间范围内确定基金的价格的波动范围，把波动范围平均分割成若干等份，然后根据价格的波动，进行高抛低吸的波段操作。
而嘉实基金大消费研究总监吴越解读农业板块表示，未来养殖盈利高增可期，种植弹性有望释放。
养殖方面，能繁母猪存栏在22Q2前持续去化+行业的深度亏损，已为猪价的周期上行奠定基础，未来低预期背景下，猪价仍有望超预期，养殖盈利高增可期。后周期（饲料动保）的销量及收入数据自Q3起已有边际复苏，未来有望持续。种植方面，转基因的商业化推进仍在稳步进行，年底进入政策密集出台期；此外龙头种企新销售季的预收款增速亮眼，盈利弹性有望释放。
这个位置可关注农业板块的配置机会，其中养殖链：在产能调减已经指引供应减量背景下，体重乘数对供应的量增有限，叠加消费旺季，不应对四季度猪价过分悲观；2）当前养猪个股估值已经回调至周期第一阶段预期反转起步水平，估值的安全边际较高，高猪价事实有望兑现业绩。
种植链：受加息和衰退交易波及，种植链此前出现较大跌幅。今年全球谷物供应面并不乐观，美玉米优良率持续下调，后续需要关注玉米价格情绪恢复与估值调整后种植板块的修复。
编辑：舰长
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