A股跌出“黄金坑”？头部券商齐发声！高善文：目前市场已处于明显偏低的水平

9月以来，美国通胀超预期引发快速加息预期升温，并加剧短期人民币汇率波动，贸易相关摩擦频繁出现，引发市场投资者的担忧情绪。9月15日，上证指数跌1.16%，深证成指跌2.1%，创业板指跌3.18%。9月16日，A股市场延续跌势，上证指数、深证成指跌2.3%，创业板指跌2.34%。

从板块表现来看，前期热门的新能源等板块接连回调，宁德时代已跌至万亿关口，比亚迪的市值曾破万亿，但如今跌至6900亿元。而地产及相关产业链、部分科技股则表现比较强势。

多家券商机构发布最新策略观点认为，当前市场的悲观情绪已经得到了快速释放，随着部分风险事件的落地以及国内经济弹性回升、政策偏积极，市场同样具备弹性反弹的条件。

又一次跌出机会？

随着A股市场接连磨底，中信证券、中信建投等头部券商罕见发声，集体看好A股市场后期表现。

中信建投认为，A股近期走弱背后的主要原因在于外部扰动，包括美国8月通胀数据超预期最终影响美债利率及人民币汇率，另外一系列事件使得市场对地缘政治形势的担忧加剧。

中信建投预计，美国通胀温和回落，而中国内需企稳，趋势好于美国，人民币汇率进一步调整压力有限。A股市场恐慌情绪宣泄后，积极因素将被市场逐步吸纳，建议逢低布局。

市场逻辑或生变

在近期市场下跌的过程中，房地产，以及数据安全等此前冷门的板块表现比较强势，甚至有地产龙头因股价上涨，公司高管自愿解除了增持价格上限。与地产相关的家电股同样表现强势，格力电器、海尔智家、美的集团等龙头股自阶段底部以来已有不少反弹。

同时，数据安全等科技股表现也比较强势，中国软件在整体市场下行的情况下，逆势涨停，恒宝股份、佳缘科技、奇安信、启明星辰等表现也比较强势。

对于近期市场的表现，中信证券认为，美国通胀超预期引发快速加息预期升温，并加剧短期人民币汇率波动，引发投资者对外需稳定性的担忧。不过，今年以来截至9月16日，三大人民币汇率指数依然运行稳健。长期来看支撑人民币汇率的还是中国强大的生产制造和供应能力，在全球通胀和去金融化的趋势下，汇率定价最终会回归生产力这个本源因素，短期纯货币和资金流因素会随着时间的推移不断弱化。

另外，市场成交量的骤然下降，也可能引起投资者的担忧。机构资金方面， 9月截至17日，公募主动权益类产品仅发行142亿元。海外中国基金自7月中下旬至今已连续7周保持净赎回状态，超过了3月（连续4周净赎回）和4月的疫情管控阶段（连续4周净赎回），配置型外资连续两个月保持净流出，较为罕见。活跃私募仓位小幅回落，但绝对水平仍然是今年来中等偏高。据中信证券渠道调研数据，中小活跃私募平均仓位自8月12日一周的近80%开始逐步下滑，降至9月第一周的76%，第二周小幅反弹至76.7%。从目前仓位水平的历史分位来看，私募后续或仍有一定的调整空间。

中信证券表示，在经济、政策等预期形成新平衡前，A股市场至少存在四股博弈资金。一是基于贸易领域摩擦事件去交易“脱钩”逻辑，主要围绕“国产替代”和“全球化发展受损”反复博弈；二是基于国内区域性地产放松信号而去交易全面性刺激逻辑，主要围绕地产、建材等地产链板块反复博弈；三是基于国内外疫情变化而去交易调整疫情管控，主要围绕疫情受损、出行和消费板块反复博弈；四是基于成交热度和持仓拥挤度这种资金逻辑，主要围绕低估值高分红板块反复博弈。

中信证券预计，市场在9月后半段依然博弈激烈，在经济、政策预期更加明朗、地缘扰动因素陆续落地后，10月下旬预计会是最稳妥的右侧入场时机。在此之前，配置应更具性价比。

高善文罕见发声

近几年来，对这个市场有着较大影响力的经济学家高善文，比较少发布对A股的看法。但在9月18日，高善文再度发表题为《2022年市场从何处来、向何处去》的文章。

高善文指出，2022年的中国资本市场就像一部精彩的惊悚剧，情节跌宕起伏，出人预料，但仔细回味，其展开过程倒也合情合理，让观众欲罢不能。时近深秋，我们该如何回望和反思今年的市场脉络，并从中有所启发呢？

基于可得数据，我们已经知道，2022年中国的住户部门出现了广泛的资产负债表的收缩，其变化为多年所未见。高善文认为，一方面是住户的储蓄率在2022年上升了超过3个百分点，这伴随着消费的减速和可选消费的明显下降；另外一方面，住户显著地降低了资产负债表的风险暴露，在降低负债的同时，大幅度减少了股票和房地产等风险资产的持有，并系统性地增加了存款、货币基金等低风险资产的配置。

相对于可支配收入而言，在资金流量意义上，这些资产类别的调整幅度，数倍于住户储蓄率的上升。换句话说，住户部门不但将增加的储蓄全部配置到存款类科目中，而且大幅度减持了股票和房地产科目，并将所得资金转配到存款类科目。从宏观上看，这在很大程度上解释了市场的反常表现，即在没有明显流动性紧缩的背景下，市场出现了持续大幅度的下跌，这在历史上十分罕见。

高善文认为，尽管短期的走向充满不确定性，但目前的市场已经处于明显偏低的水平，在长期内必将经历向合理更高水平的均值回复，其基础在于住户资产负债表的再次扩张，以及企业部门继续维持过去多年所展示的竞争力和创造力。

这些情况也再次表明，维持住户、企业和金融机构具有强健的资产负债表，加强宏观政策框架和经济制度的稳定性、连续性和可预见性，灵活务实地调整短期政策以应对各种内外冲击，这构成了经济和资本市场具有强大韧性的坚实基础，值得市场参与者认真思考。