21世纪经济报道记者韩一 北京报道
据深交所公告，9月30日福建侨龙应急装备股份有限公司（简称"侨龙应急"）将上会创业板，欲公开发行不超过2000万股募资5.82亿元，布局福建侨龙应急救援装备改扩建、侨龙应急抢险服务中心建设、研发技术中心升级等项目，并补充流动资金。
侨龙应急主要从事应急抢险车、泵的生产和销售，2019年至2022年上半年报告期内，公司销售的主要产品为大流量供排水抢险车。放眼A股市场，目前没有一家上市公司与侨龙应急类似专业深耕供排水应急抢险装备，公司闯关创业板如能成功，产生的“第一股效应”将给应急抢险装备行业开创资本化范本。
细分领域市场局限
公开资料显示，报告期内，侨龙应急销售的主要产品为供排水应急抢险装备，主要应用于抗洪排涝、消防灭火、市政管网维护等场景，实现快速高效的排水和供水。
21世纪经济报道记者从侨龙应急了解到，上至2012年北京“7·21”特大暴雨，到2021 年河南郑州特大暴雨等洪涝灾害抢险现场均曾有侨龙应急供排水抢险装备的身影，公司因在应急抢险救援领域作出的贡献，荣获了应急管理部颁发第五届“全国 119 消防先进集体”。
具有较高社会效益的侨龙应急走向资本市场，公司市场化经营是否能经得起考核？
招股书显示，2019年至2022年6月，侨龙应急的营业收入分别为1.98亿元、1.59亿元、3.70亿元和1.53亿元，对应的净利润分别为5031.84万元、3298.07万元、1.05亿元和4151.04万元。2021年侨龙应急的业绩实现了暴增，其中营业收入同比增长133.2%，净利润同比增长了219.41%。
侨龙应急回应报告期业绩表现时认为，公司下游客户主要为武警部队、消防系统、水利及防汛系统、应急管理机构、市政管理及排水部门等使用财政资金的国家机构，对于应急装备的购买需求较为刚性，但其购买需求同时受到国家应急产业规划布局、防灾备灾需求、资金实力等因素的影响，具体购买的时间也受到政府部门机构设置变动、财政资金预算和安排的影响，从而客户及订单不够稳定。
“当前公司所处细分领域市场空间相对较小，且细分领域的高增速可能受到客户需求变化和资金安排的影响，新产品拓展存在一定的不确定性，同时下游客户复购率较低，使得公司业绩波动容易波动。”招股书中，侨龙应急主动提示公司可能面临业绩较大波动的风险。
报告期各期，侨龙应急通过公开招投标获取的订单额分别为1.59亿元、1.19亿元、2.52亿元和1.32亿元，2022年上半年此类方式的订单销售额占比已达86.29%。2020年，受新冠疫情影响，下游政府机构等客户采购招投标程序整体延期，直接导致侨龙应急经营业绩同比下滑。2021年，受益于国家层面应急管理意识的进一步强化，公司的民用产品和专业抢险队伍产品均较上年同期大幅增长。
“应急装备行业属于特定领域，各细分行业多是政府、机构等主导市场需求，容易受到资金规划，环境灾害发生程度的影响。”北京昌平未来科技城某消防设备供应商黄姓负责人接受21世纪经济报道记者采访时透露，受制行业特性等原因，应急装备行业缺少市场化，同时因为属于特殊采购行业，不能实现大众化应用的应急装备细分行业市场空间有限。
21世纪经济报道记者调查发现，因为市场运营限制，侨龙应急所处的具体细分领域甚至缺少公开披露的行业市场数据，更少有权威市场研究报告。
据侨龙应急查阅期刊公开研究报告、汇总公开采购信息和测算需求缺口等三种口径分别测算所处领域市场空间，预计2022年公司所在行业的市场空间约为 14.97亿元至 15.45亿元。但招股书中，侨龙应急表示，预测数值存在一定的主观性，市场空间测算存在不准确风险。
产品单一、研发动力不足
小众特殊的行业背景下，侨龙应急甚至少有竞争对手，与公司同行业的其他企业，国际上主要是美国 MWI 公司、荷兰海创公司等，国内主要是长沙迪沃机械、湖南华汛应急、捷达消防科技、明光浩淼等公司，其中明光浩淼为北交所上市公司，主要从事消化灭火装备。
国内市场上，与侨龙应急业务最为接近的同行业公司是长沙迪沃机械，目前长沙迪沃机械母公司湖南耐普泵业股份有限公司已披露招股书，正在上市审核阶段，但是耐普股份主要从事工业泵等领域，移动应急供排水装备只是其小部分业务。
侨龙应急上会创业板如果顺利，将成为A股市场第一个实现上市的供排水应急抢险装备公司，但缺乏竞争对手的侨龙应急能否带给投资者期待仍需观望。
21世纪经济报道记者查阅公司多轮问询函发现，深交所同样对侨龙应急的经营稳定性、核心竞争力和研发实力等问题进行多次追问。
事实上，市场受限、缺少市场化竞争的侨龙应急在报告期内确实呈现了多项经营和研发问题。
侨龙应急定位为应急装备技术创新型企业，并表示除供排水应急抢险装备以外，正在研发和开拓远程供排水系统、坍塌建筑物远程气力抽吸应急救援系统等新产品，并积极拓展应急服务业务。但报告期内，公司供排水应急抢险装备的收入占营业收入的比例分别达93.07%、93.94%、97.86%和97.15%，其中大流量供排水抢险车产品贡献各期营收额分别达1.79亿元、1.40亿元、3.50亿元和1.45亿元，各期占公司营收比重均在90%左右。
“报告期内的产品类型较为集中、产品结构和业务形态较为单一。”对此，侨龙应急解释称，公司正根据市场调研和客户需求、政策导向等研发新产品，但新产品开发进度和市场接受度、应急服务业务拓展进度仍存在不确定性。
另一方面，侨龙应急表示，公司是国内较早采用液压驱动水泵技术的供排水应急抢险装备制造商，制定了我国现行有效唯一关于应急排水车辆的行业标准，填补了我国该项领域空白，但反映在研发投入上，公司的研发实力难乐观。
报告期各期，公司研发费用分别为 1094.13万元、1008.08万元、2067.74万元及1117.46万元，其中委托外部研究开发费用的费用占比就达10%左右规模，2022年上半年这一比例更是高达24.50%。
“应急装备等特定行业的市场竞争环境较为特殊，由于市场空间狭小，参与者不多，自愿提高研发动力相对小。”东北证券分析人士接受21世纪经济报道记者咨询时表示，特殊领域下的企业实现资本化也难以实现市场化发展。
招股书显示，报告期内，侨龙应急的营收规模增长不仅有客户采购的刚性需求的影响，此外公司主要产品大流量排水抢险车持续大幅涨价，也是其中原因之一。
报告期各期，公司大流量排水抢险车的平均单价分别为180.95万元/台、206.33万元/台、215.85万元/台、230.05万元/台，毛利率分别为58.79%、59.11%、56.33%、57.81%。这意味着公司不用提升多大技术实力，公司每台产品的毛利就能轻松实现百万元。
轻轻松松就可以实现高毛利的侨龙应急是否有着急切的上市需求，公司募资项目是否还有必要？就此问题，21世纪经济报道记者多次向公司采访，但是均未获得公司及时回应。
股份回购下的上市压力
回溯侨龙应急报告期融资历史不难发现，目前公司急于登陆资本市场，背后有着迫不得已的动力。
2017年12月，侨龙应急前身侨龙有限通过增资方式引入张勇、廖洪平、陈晋兴3名外部投资者时，公司、公司控股股东环宇科技及公司实控人林志国、林立伦、林立珍就与其签署对赌协议，就有关IPO申报时间、经营业绩、股权退出等相关事项做了约定。
2018年5月，侨龙有限通过控股股东环宇科技股权转让方式再次引入外部投资者俞烨根（系代陈霞持有），公司、控股股东、实控人再次签下对赌协议，约定IPO申报、经营业绩、股权退出等相关事宜。同年8月，侨龙有限再次增资扩股引入新兴投资、汇鑫投资、新罗投资三家外部投资者，同时签署业绩补偿，股份回购等对赌协议，约定下IPO 受理和上市的具体日期。
公司是否已经完成了此前的对赌协议，招股书中侨龙应急并没有详细交代，但2019 年12月公司完成股改，在2021年6月就进行了缩股操作，将总股本由8000万股缩减至 6000万股，减少的股本金转入资本公积，少见的缩股操作背后是否是迫于外部投资的对赌协议压力，公开资料中，侨龙应急并没有进行说明。
据招股书披露，在完成缩股之后，紧接着在2021年9月30日，侨龙应急控股股东环宇科技及实控人就分别与新兴投资、汇鑫投资、新罗投资签署股份回购协议，重新约定若公司未能在2024年6月30日前完成首次公开发行并上市，新兴投资、汇鑫投资、新罗投资有权要求公司对赌方回购其持有公司的全部或部分股份。
该协议自公司交表被受理时终止，但若侨龙应急最终未能完成上市，则协议自动恢复法律效力，并自始具有约束力。
侨龙应急因此在招股书中提示称，公司存在控股股东及实控人的持股情况发生变化，进而对公司日常经营的稳定性造成不利影响的风险。
带着股份回购压力冲击上市，侨龙应急能否在上市之后获得投资者认可同样将是绕不开的话题。
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