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五部门联合发布！个人养老金正式入市，对资本市场影响几何？
近日，人社部等五部门联合下发《个人养老金实施办法》（下称《办法》），同时其他多个部门也密集出台了相关政策。个人养老金制度进入实质性落地阶段。
那么，个人养老金入市，将为资本市场带来哪些影响？
市场分析称，随着《办法》对规定的明确，以及个人养老金税收优惠等政策，居民个人养老金参与意愿有望提升，从而为资本市场带来长期增量资金，利好资本市场上一些稳健型标的。 从长期来看，也有助于提高A股稳定性，使得权益市场和养老金形成良性互动，相互成就。
发展第三支柱助力养老保障势在必行
2022年11月4日，人社部等五部门联合下发《个人养老金实施办法》。同时，财政部、税务总局发布了《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，中国银保监会也就《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，证监会也发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》正式稿。
一天之内，四大文件齐齐出台。这对现有的各类养老金融产品，以及我国资本市场来说，无疑将会带来新的发展机会。
随后，个人养老金制度的落地更是紧锣密鼓。11月18日，证监会发布个人养老金基金名录及个人养老金基金销售机构名录，基金名录包含40家公募基金公司旗下129只产品，销售机构包括16家商业银行、14家证券公司以及7家独立基金销售机构。同一日，银保监会发布《关于印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法的通知》，共6家大型银行、12家股份制银行、5家城市商业银行和11家理财公司入选首批开办个人养老金业务机构名单。
那么，个人养老金政策出台的背景是什么？对资本市场有哪些影响？
中国政法大学商学院资本金融系教授、博导胡继晔表示，目前我国的三支柱养老金体系中，第一支柱基本养老保险可持续性堪忧，近些年全国整体有结余，但只有五六个省份是真正实现结余，其余二十多个省份均处于收不抵支状态，这些省份主要依赖当地财政补贴，全国统筹尚未实现，调剂金只能解决部分问题。
他补充道，养老金的第二支柱主要问题是覆盖率不足，补充养老保险中，机关事业单位职业年金在2015年以后实现全覆盖，大概是三千万人，企业年金不足三千万人，第二支柱养老金的总覆盖面比较低，因此发展第三支柱成为必然。
鹏扬基金总经理助理兼首席经济学家陈洪斌同样表示，在人口老龄化加剧背景下，发展第三支柱助力养老保障势在必行。
他说，从人口结构看，未来我国将面临人口老龄化问题。根据联合国数据预测，到2030年，我国65岁以上人口占比将达到16.9%，高于全球平均值11.7%；到2050年，我国65岁以上人口将占26.1%，远高于全球平均值15.9%。人口老龄化问题，会导致我国基本养老金面临较大的缺口，加速推进第三支柱政策是必然趋势。
从养老金保险体系看，发展个人养老金制度是大势所趋。2022年6月10日，五部委联合发布《〈关于推动个人养老金发展的意见〉宣传提纲》其中明确要求，要立足我国基本国情，借鉴国际经验，努力构建“三支柱”养老保险体系。美国为例，截至2021年末其第一、二、三支柱占比分别为6.76%、54.03%、39.21%，而我国第一、二、三支柱占比则为65.76%、34.23%、0.01%。从数据上看出，我国在养老保险体系第三支柱的发展上，与发达国家还有一定的距离，所以积极推动个人养老金的发展势在必行。
中国(深圳)综合开发研究院金融与现代产业研究所副所长余凌曲对湾财社记者表示，以个人账户积累制为特征的第三支柱养老体系建设是国际成功经验，很多发达国家第三支柱占到养老金一半以上。中国养老压力不断加大，政府统筹、空账运行的基本养老制度已经难以为继。
利好资本市场稳健型标的
随着《办法》的出台，明确每年缴纳个人养老金额度上限为12000元，市场观点认为未来整体规模将达到万亿级别。招商策略研报观点表示，通过假设基本养老保险在职人数增速、缴费上限调整比例、个人养老金参与率等条件，对未来国内个人养老金缴费规模进行测算。结果显示，未来5年个人养老金累计缴费规模上限达到约7200亿元；10年累计规模上限为27722亿元。
“个人养老账户享受国家税收优惠，一方面有利于促进居民储蓄养老金，另一方面也有利于资本市场引入长期资金。”余凌曲说。
川财证券首席经济学家陈雳也对湾财社记者表示，个人养老金入市，对于资本市场的投资增量效应是比较明显的，“相对于养老金投资，更重视资金的安全性和收益的均衡性，对于资本市场上一些稳健型标的相应会利好一些。”
陈洪斌表示，以美国为例，目前美国共同基金中47%的资产，来源于个人退休账户自愿参与养老金（IRAs）和确定缴费型养老金计划（DC），而这些个人养老金注入的共同基金入市也推动美国资本市场的繁荣。所以长期来看，个人养老金政策将助力我国资本市场的发展与繁荣，并提升我国A股市场的稳定性。
胡继晔分析表示，个人养老金主要投资资本市场的股票，也就意味着投资于国内的优秀企业。从美国市场表现来看，该国在1978年推出了401K计划，为整个80年代美国的养老金投资资本市场奠定基础。80年代的著名公司，如微软、苹果等，最主要的投资人都是养老金。一方面这些企业由于养老金的投资而得到大发展，另一方面养老金也获得了非常好的回报。
可以看到，养老金是资本市场一个重要的投资方，个人养老金入市对资本市场来说是重大利好。
A股定价体系有望加速重估
论起对A股市场的深远影响，国盛证券认为，参考海外经验与资金测算，个人养老金对于股市的影响需重点关注三点。
一是，加速居民财富入市，未来有望年均贡献2400亿股市增量资金；二是，养老金的壮大与权益资产的增配也将加速A股的机构化进程，并提升长久期资金结构的比重；三是，参考美股经验，机构化水平及长久期资金的壮大，也将进一步推升股市定价合理化水平，A股定价体系有望加速重估，进一步向盈利驱动靠拢。
中信证券认为，美国养老金入市极大推动了共同基金的繁荣，目前美国共同基金资产中有47%来自于DC计划和IRAs计划，预计养老金入市将极大推动我国资本市场繁荣发展。“就具体投资标的而言，目前债券类资产仍旧是养老金的第一选择，但未来随着养老金增值需求提升，权益类资产比例或将从目前的20%提高至40%左右，长期来看，有助于提高A股稳定性，使得权益市场和养老金形成良性互动，相互成就。”
与此同时，个人养老金制度框架正式落地，养老金融蓝海市场探索正式拉开帷幕，商业银行、公募基金、保险公司有望迎来二次成长曲线。
东吴证券称，“商业银行具有天然的账户开立优势和丰富网点资源及客户储备，竞争优势明显。资金账户作为个人养老金入口端，商业银行或将进一步深化自身在客户储备的优势，并且作为Ⅱ类户未来有望给商业银行带来存款。”
金融机构应帮助实现中长期维度的稳健收益
截至目前，首批个人养老金基金名录已公布，共有40家基金管理人旗下的129只养老基金入选。那么个人养老金产品与常见的投资产品是否有哪些值得关注的不同？
陈洪斌分析，首批公布的40只个人养老金基金，主要突出的特点是稳健。其中，有18只基金名称中包含“稳健养老”，占总数的45%。从基金的资产配置结构看，这些稳健型养老基金，权益类资产配置比例最低，仅为0-30%，主要应对风险偏好较低的投资者，也更符合养老基金的投资理念。
他表示，从投资属性上看，个人养老金具备双重属性，分别是理财投资与养老目标，由于我国目前部分居民并没有形成养老储蓄与养老投资的观念，所以第三支柱在养老体系中的占比较低。随着我国个人养老金政策的持续推进，越来越多的居民会转变家庭资产配置观念，并改变家庭金融资产结构，将部分个人储蓄转化为个人养老金，从而提升第三支柱的占比。
胡继晔也表示，中国必须要从储蓄养老向投资养老过渡，储蓄不能保障养老，原因是储蓄有可能跑不赢通货膨胀。从当前公布的个人养老金基金名录来看，都是一些非常优质的公募基金，因此他认为，个人养老金配置应当更多的投资于权益类资产，才能够跑赢通货膨胀。从另一个角度来看，公募基金应大力开展市场营销，帮助社会公众逐步建立养老金融的理念。
陈洪斌认为，对于公募基金市场来说，在个人养老金政策实施的过程中，公募基金也迎来了巨大的发展机遇。作为资管市场的重要参与者，公募基金可以充分发挥其权益类资产的投资优势，并帮助个人养老金基金实现中长期维度的稳健收益。
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