IPO的造富效应让许多公司趋之若鹜，没有条件创造条件也要上市。近日主营自然降解植物纤维模塑产品的浙江众鑫环保科技集团股份有限公司（以下简称“众鑫股份”）递交招股书，向A股发起冲击。
钛媒体APP注意到，截至招股书签署日，众鑫股份共有10家子公司。其中两家子公司为2021年8月“突击”并购实控人资产而来，这也使其营收、资产规模得到提升。其余8家子公司均系两年内成立。一系列操作，不仅让实控人实现了资产变现，同时也为公司IPO加大了筹码，可谓“一石二鸟”。不过除了并购的两家子公司外，其余大部分子公司业绩“并不好看”，众鑫股份难逃‘拼凑’上市之嫌，那么众鑫股份的“拼装”上市路又能否走顺呢？
“连环”收购实控人旗下资产，“扮靓”规模
上市融资意味着企业将获得更大的发展空间，一份“靓丽”的招股书则会更吸引投资者关注。为此，不少企业绞尽脑汁，招数更是五花八门。而众鑫股份在IPO前收购实控人资产，使这份招股书变得尤为“显眼”。
据众鑫股份介绍，公司是一家专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售的高新技术企业，公司产品主要利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成型，实现类似塑料产品吸塑、注塑工艺的造型效果，是塑料制品的良好替代，广泛应用于餐饮、快消、医疗、工业等领域。
根据招股书，截至报告书签署日，众鑫股份共有10家全资子公司，无参股公司。其中金华市众生纤维制品有限公司（以下简称“众生纤维”）、广西华宝纤维制品有限公司（以下简称“广西华宝”）系从实控人处收购而来。
收购众生纤维股权交易情况，截取招股书
具体来看，2021年7月，众鑫有限（系众鑫股份前身）与众生纤维签署《股权收购协议书》，以换股方式收购众生纤维100%的股权，当时交易价格系在众生纤维、众鑫股份截至2021年1月31日股东全部权益评估价值基础上确定，众生纤维作价约1.56亿元，众鑫股份作价约2.64亿元。2021年8月，众生纤维完成工商变更登记。
众生纤维是一家怎样的公司？据了解，众生纤维成立于2012年12月，主营业务为自然降解植物纤维模塑产品、设备、模具的研发、生产、销售。在上述股权收购前，滕步彬和季文虎分别持有众生纤维51%、49%的股权。而滕步彬为众鑫股份的实控人，季文虎为滕步彬的一致行动人。
钛媒体APP发现，同样是在2021年8月，众生纤维作价21336万元向江苏红算盘企业管理有限公司（原名为长沙红鹰企业管理有限公司）、杨建勋、陈劲、程明、张春生、宋清福等广西华宝全部小股东收购其持有的广西华宝42%的股权，实现对广西华宝的全资控股。稍早前，2021年3月，众生纤维还向实控人收购了其控制的绿四季的经营性资产，并承接相应的人员和业务。
通过“连环”交易，众生纤维、广西华宝最终并入到众鑫股份体系中。在资深投融资专家许小恒看来，企业IPO前接连并购，一方面是为了延伸业务产业链，提升未来盈利能力，另一方面更多的是减少关联交易，为公司上市清路。
不可否认的是，并购资产“扮靓”了众鑫股份的收入、资产规模。数据显示，2019年、2020年，众鑫股份实现的营业收入分别为55635.17万元、57841.54万元，到了2021年增至91032.23万元。
众鑫股份主要财务指标一览，截取招股书
截至今年一季度末，众鑫股份的总资产为10.3亿元，其中众生纤维的总资产为3.51亿元，而2019年该指标为4.28亿元。今年一季度，众鑫股份净利润为5017.98万元，其中众生纤维、广西宝华今年一季度的净利润分别为1901.76万元、3424.8万元。
子公司众生纤维具体情况，截取招股书
两年新设8家子公司，5家处于亏损
除了突击并购之外，其余8家子公司都是众鑫股份在报告期内新成立的公司。
例如，2020年11月18日，众鑫股份注册成立海南甘浙君环保科技有限公司，该公司实收资本为500万元，海南甘浙君环保科技有限公司的主营业务为自然降解植物纤维模塑产品的销售等。同年12月，众鑫股份又成立兰溪市众鑫寰宇包装有限公司，该公司主营业务系纸和纸板容器制造、包装服务等，实收资本为100万元。
2021年，众鑫股份依旧不断设立子公司，继续“增肥”。经钛媒体APP梳理，2021年4月27日、8月24日、9月26日、11月2日，众鑫股份先后成立广西来宾众鑫寰宇生物科技有限公司、崇左众鑫环保科技有限公司、杭州甘浙君环保科技有限公司、浙江众鑫智能制造有限公司4家子公司，这4家公司实收资本分别为980万元、4130万元、153万元，2590万元。今年以来，众鑫股份先后成立来宾众鑫环保科技有限公司、广西甘浙君环保科技有限公司两家子公司，其中广西甘浙君环保科技有限公司于7月18日刚刚成立。纵观这些子公司，业务主要围绕自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售开展。
IPG中国首席经济学家柏文喜表示，IPO企业在递表前频繁收购实控人旗下资产且成立多家新的子公司，这种行为是实控人通常的资本运作手法，背后是通过资产重组与构建题材以实现市值最大化和实现融资诉求的盘算。
不过，这些成立的子公司，除了今年新成立的两家公司尚未有公开数据外，其余6家公司中，仅广西来宾众鑫寰宇生物科技有限公司今年一季度盈利2.68万元，而其他5家公司均处于业绩处于亏损状态。
诸如最先成立海南甘浙君环保科技有限公司今年一季度实现的净利润亏损-15.42万元，而在2021年该公司尚处于盈利状态。另外，广西来宾众鑫寰宇生物科技有限公司、崇左众鑫环保科技有限公司、杭州甘浙君环保科技有限公司、浙江众鑫智能制造有限公司今年一季度的净利润分别为-32.93万元、-23.71万元、-47.96万元、-2.33万元。
但众鑫股份扩张的野心并未停止。众鑫股份在招股书中写道，公司将根据发展战略，以增强公司核心竞争力为目标，积极寻找产业横向或者纵向并购机会，在条件、时机和标的对象成熟等前提下，公司将会考虑适度通过以合作开发、资金投入、技术入股、战略联盟等多种形式的外延扩张。
一位行业人士指出，目前众鑫股份内销市场占比不高。频繁设立多家子公司，或意在提高国内市场的话语权。而多家子公司处于亏损，说明目前还处于抢占市场的阶段，没有实现利润。但后续能否实现翻盘有待观察。
九成收入依靠外销，受困成本利润被挤压
据招股书显示，2019年-2021年以及2022年1-3月，众鑫股份的外销收入分别为52265.09万元、53700.86万元、81311.09万元以及23657.56万元，占比分别为95.19%、94.06%、91.27%、91.29%，其中出口北美的销售收入占同期主营业务收入的比重均超过60%。相比之下，内销市场占比较低。
众鑫股份主营业务收入分区域构成情况，截取招股书
不过，贸易的政策风险却不容小觑。众鑫股份坦言，若今后中美贸易摩擦再次升级，美国继续扩大加征关税产品的范围，美国客户有可能要求公司适度降价以转嫁成本，会导致公司来自美国的销售收入和盈利水平下降，从而对公司经营业绩造成不利影响。
今年公司外销收入是否受到影响？为何内销市场的收入占比较低？双碳背景叠加外部环境不稳定因素，未来是否会转内销？针对相关疑问，钛媒体APP向众鑫股份发去采访提纲，不过截至发稿未收到相关回复。
钛媒体APP注意到，受困于成本压力，众鑫股份的利润空间不断被挤压。据招股书，众鑫股份报告期内主营业务毛利率分别为39.75%、39.62%、33.23%和32.14%。餐饮具是众鑫股份重要收入来源，该业务的毛利率分别为36.85%、39.71%、33.32%以及32.13%。
众鑫股份谈到，若未来公司餐饮具产品主要原材料价格大幅上涨或市场竞争加剧，则公司主营业务毛利率可能面临下滑风险。如何“降本增效”考验着众鑫股份。
一位行业人士表示，纸浆模塑企业的核心竞争力取决于其是否能够在材料改性、设备改良、生产自动化、工艺流程优化等方面持续的创新和经验积累，这是发展的关键。
另外，据招股书，2021年10月，滕步彬与季文虎签署《一致行动协议》，滕步彬通过直接、间接及一致行动安排合计控制公司89.7284%股权，滕步彬被认定为实际控制人。钛媒体APP注意到，恒茂高科系今年以来首家因实控人认定问题被否企业。众鑫股份实控人认定是否具有合理性？发行人的控制权是否稳定恐被监管重点问询。（本文首发于钛媒体APP，作者|刘凤茹）
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